最近盘面白酒板块再次大涨，带动大盘突破3100。白酒板块穿越牛熊，持续4年大牛市，3年板块翻三倍。五粮液股价，更是4年间翻了8倍。
4年翻8倍，肯定有着自己的护城河，人有我精的绝活。那么五粮液的护城河到底在哪里？
1、 高毛利、高回报率
寻找拥有公司的护城河，首先要确保公司是否能创造价值和为股东带来高收益回报率。
五粮液的毛利以及投资回报率情况 wind
五粮液5年以来毛利维持在70%左右，反映企业息税前净利润指标的EBIT：5年来接近40%，近两年进一步提高到40%以上。
公司净资产收益率从13、14、15年15%提高到17年20%以上。
高毛利、高回报率是支撑公司持续创造价值护城河的基石，没有基石垫底，其他护城河也很难构建。这也是公司第一条护城河。
二、持续的高分红
寻找有护城河的上市公司，目标在于获得中长期的、可持续的、较可观的投资回报。
98年上市以来，已实施现金分红15次，累计分红近194亿元，分红率达25.76%。
上市分红统计 wind
五粮液近十年股利支付率稳步提升，近三年平均股利支付率达50%左右。
五粮液上市以来分红情况 wind
这在整个资本市场上都是十分出彩的。过去十数年的市场表现已经证明，五粮液给了长期投资者十分丰厚的财务回报。
持续的、长期的高分红，为公司构建第二条恒久的护城河。
二、现金奶牛
一家公司可以长期不盈利，但绝对不可以一天没有现金，现金才是一家公司的试金石。
五粮液现金流情况 wind
五粮液的经营性现金流远远高于资本开支，账目上累积大量的现金流。
现金流占比长期高于100%，典型的现金奶牛。
极其充足的现金流，由于行业的特殊性，积累下来的现金流不需要大量对外投资，而是用于分红或者未来用于回购股份提高每股的内在价值。
这是五粮液区别于其他企业又一条宽阔的护城河，水大鱼大。
四、品牌价值
五粮液作为一家白酒企业，营收规模由小到大，市场份额总体扩张，行业地位有目共睹，在中长期的商业竞争中取得并保持了相对优势，主要的"护城河"在于品牌。
五粮液品牌价值图
公司2011年到2017年品牌价值逐年增长，2017年品牌价值近960亿，秒杀A股3000多家上市公司总市值。
品牌价值居白酒制造类第一位，连续 22 年稳居中国食品制造业第一。
无形资产的不断累积和稳健增长，使公司及主导产品具有强大的影响力和突出的品牌号召力。
强大的品牌号召力构筑成公司第四条"品牌护城河。"
5、 遍布全国的经销商
遍布全国的经销商，宝岛台湾也已覆盖。如此强大的渠道能力，形成很强的品牌吸引力、品牌体验和用户粘性。
"酒香也怕巷子深"。随着人口迁移的常态化高频次化、交通基础设施的跨越式发展、新零售的快速崛起，渠道建设对白酒营销的重要性越来越凸显。
公司门店良好的用户体验，方便的购物渠道，高档的门店品牌凝聚力。
这进一步增强了销售端对品牌的黏性，提升了消费者的可及性和购买概率，形成有利于强品牌的正反馈。这成为公司主要的"杀敌护城河。"
总结
高毛利、高回报率；持续的高分红；现金奶牛；品牌价值以及强大的经销商，便是五粮液的五条护城河。
即便是在过去估值较高时点买入，五粮液长期优良的业绩依然可以消化较高的估值，投资者依然可以获得较好的超额收益。
基于"护城河"视角的理性分析，我们进一步认为，五粮液将继续保持中长期的竞争优势，值得投资者长期持有、相伴成长。
